您现在的位置：中级会计职称考试《财务管理》基础班讲义二十六
2. 财务杠杆效应（ Financial Leverage ）
（ 1 ）含义
财务杠杆效应是指由于固定性资本成本（利息等）的存在，而使得企业的普通股收益（或每股收益）变动率大于息税前利润变动率的现象。
每股收益 (Earnings per share)=( 净利润 - 优先股利 )/ 普通股股数
（ 2 ）财务杠杆效应的度量指标 -- 财务杠杆系数 (Degree Of Financial Leverage)
定义公式 :DFL
计算公式推导：
① 基期：
② 预计期：
计算公式（不考虑优先股时）：
【教材例 5-15 】有 A 、 B 、 C 三个公司，资本总额均为 1000 万元，所得税率均为 30% ，每股面值均为 1 元。 A 公司资本全部由普通股组成； B 公司债务资本 300 万元（利率 10% ），普通股 700 万元； C 公司债务资本 500 万元（利率 10.8% ），普通股 500 万元。三个公司 20 × 1 年 EBIT 均为 200 万元， 20 × 2 年 EBIT 均为 300 万元， EBIT 增长了 50% 。有关财务指标如表 5-7 所示：
表 5-7 普通股盈余及财务杠杆的计算 单位：万元
利润项目 | A 公司 | B 公司 | C 公司 | |
普通股股数 | 1000 万股 | 700 万股 | 500 万股 | |
利润总额 | 20 × 1 年 | 200 | 170 （ 200-300 × 10% ） | 146 （ 200-500 × 10.8% ） |
20 × 2 年 | 300 | 270 | 246 | |
增长率 | 50% | 58.82% | 68.49% | |
净利润 | 20 × 1 年 | 140 | 119 | 102.2 |
20 × 2 年 | 210 | 189 | 172.2 | |
增长率 | 50% | 58.82% | 68.49% | |
普通股盈余 | 20 × 1 年 | 140 | 119 | 102.2 |
20 × 2 年 | 210 | 189 | 172.2 | |
增长率 | 50% | 58.82% | 68.94% | |
每股收益 | 20 × 1 年 | 0.14 元 | 0.17 元 | 0.20 元 |
20 × 2 年 | 0.21 元 | 0.27 元 | 0.34 元 | |
增长率 | 50% | 58.82% | 68.49% | |
财务杠杆系数（每股收益变动率 / 息税前利润变动率） | 1.000 | 1.176 | 1.370 | |
（ 3 ）结论
存在财务杠杆效应的前提 | 只要企业融资方式中存在固定性资本成本，就存在财务杠杆效应。如固定利息、固定融资租赁费、固定优先股股利等的存在，都会产生财务杠杆效应。 |
财务杠杆与财务风险 | 财务杠杆系数越高，表明普通股收益的波动程度越大，财务风险也就越大。 |
影响财务杠杆的因素 | 债务成本比重越高、固定的资本成本支付额越高、息税前利润水平越低，财务杠杆效应越大，反之亦然。 |
【例题 15 ·多选题】下列各项中，影响财务杠杆系数的因素有 ( ) 。
A. 产品边际贡献总额 B. 变动成本
C. 固定成本 D. 财务费用
【答案】 ABCD
【解析】根据财务杠杆系数的计算公式， DFL=EBIT/ （ EBIT-I ），且 EBIT= 销售收入 - 变动成本 - 固定成本 , 由公式可以看出影响财务杠杆系数的因素。
3. 总杠杆效应
（ 1 ）含义
总杠杆效应是指由于固定经营成本和固定资本成本的存在，导致普通股每股收益变动率大于产销业务量的变动率的现象。
（ 2 ）总杠杆系数（ Degree Of Total Leverage ）
DTL=DOL × DFL
= ×
=
（ 3 ）结论
意义 | ①只要企业同时存在固定性经营成本和固定性资本成本，就存在总杠杆效应； ②总杠杆系数能够说明产销业务量变动对普通股收益的影响，据以预测未来的每股收益水平； ③提示了财务管理的风险管理策略，即要保持一定的风险状况水平，需要维持一定的总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有不同的组合。 |
影响因素 | 凡是影响经营杠杆和财务杠杆的因素都会影响总杠杆系数。 |
【教材例 5-17 】某企业有关资料如表 5-8 所示，可以分别计算其 20 × 2 年经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。
表 5-8 杠杆效应计算表 单位：万元
项目 | 20 × 1 年 | 20 × 2 年 | 变动率 |
销售收入（售价 10 元） | 1000 | 1200 | +20% |
边际贡献（单位 4 元） | 400 | 480 | +20% |
固定成本 | 200 | 200 | - |
息税前利润（ EBIT ） | 200 | 280 | +40% |
利息 | 50 | 50 | - |
利润总额 | 150 | 230 | +53.33% |
净利润（税率 20% ） | 120 | 184 | +53.33% |
每股收益（ 200 万股，元） | 0.60 | 0.92 | +53.33% |
经营杠杆（ DOL ） | 2.000 | ||
财务杠杆（ DFL ） | 1.333 | ||
总杠杆（ DTL ） | 2.667 |
【例题 16 ·多选题】在边际贡献大于固定成本的情况下，下列措施中有利于降低企业整体风险的有（ ）。（ 2004 年）
A. 增加产品销量 B. 提高产品单价
C. 提高资产负债率 D. 节约固定成本支出
【答案】 ABD
【解析】衡量企业整体风险的指标是总杠杆系数，总杠杆系数 = 经营杠杆系数×财务杠杆系数，在边际贡献大于固定成本的情况下，选项 A 、 B 、 D 均可以导致经营杠杆系数和财务杠杆系数降低，总杠杆系数降低，从而降低企业整体风险；选项 C 会导致财务杠杆系数增加，总杠杆系数变大，从而提高企业整体风险。
总结
固定经营成本 |
固定资本 成本 |
定义公式用于预测 |
【例题 17 ·单选题】某企业某年的财务杠杆系数为 2.5 ，息税前利润（ EBIT ）的计划增长率为 10% ，假定其他因素不变，则该年普通股每股收益（ EPS ）的增长率为（ ）。（ 2007 年）
A.4% B.5% C.20% D.25%
【答案】 D
【解析】财务杠杆系数 = 每股收益变动率 / 息税前利润变动率，即 2.5= 每股收益增长率 /10% ，所以每股收益增长率 =25% 。
计算公式：用于计算
销售收入 P×Q |
变动成本 V×Q |
减 |
（ 1 ）边际贡献 M |
减 |
（ 2 ）息税前利润 EBIT |
利息 I |
减 |
（ 3 ）税前利润 |
固定成本 F |
DOL= （ 1 ） / （ 2 ） =M/(M-F) |
DFL= （ 2 ） / （ 3 ） =EBIT/(EBIT-I) |
DTL= （ 1 ） / （ 3 ） =M/(M-F-I) |
【例题 18 ·计算题】某企业目前的资产总额为 5000 万元，资产负债率为 50% ，负债的利息率为 10% ，全年固定成本和费用总额（含利息）为 550 万元，净利润为 750 万元，适用的企业所得税税率为 25% 。
要求：
（ 1 ）计算三个杠杆系数。
（ 2 ）预计明年销量增加 10% ，息税前利润增长率为多少？
【答案】
（ 1 ） EBT=750/(1-25%)=1000 （万元）
EBIT=1000+5000 × 50% × 10%=1000+250=1250 （万元）
M=1250+300=1550 （万元）
DOL=1550/1250=1.24
DFL=1250/1000=1.25
DTL=1550/1000=1.55
（ 2 ） DOL= 息税前利润变动率 / 销量变动率
息税前利润增长率 =10% × 1.24=12.4%
4. 财务管理的风险管理策略
要保持一定的风险状况水平，需要维持一定的总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有不同的组合。
状态 | 种类 | 经营特征 | 筹资特点 |
企业类型 | 固定资产比重较大的资本密集型企业 | 经营杠杆系数高，经营风险大。 | 企业筹资主要依靠权益资本，以保持较小的财务杠杆系数和财务风险。 |
变动成本比重较大的劳动密集型企业 | 经营杠杆系数低，经营风险小。 | 企业筹资可以主要依靠债务资本，保持较大的财务杠杆系数和财务风险。 | |
发展阶段 | 初创阶段 | 产品市场占有率低，产销业务量小，经营杠杆系数大。 | 企业筹资主要依靠权益资本，在较低程度上使用财务杠杆。 |
扩张成熟期 | 产品市场占有率高，产销业务量大，经营杠杆系数小。 | 企业资本结构中可扩大债务资本，在较高程度上使用财务杠杆。 | |
收缩阶段 | 产品市场占有率下降，经营风险逐步加大。 | 逐步降低债务资本比重。 |
【例题 19 ·单选题】在通常情况下，适宜采用较高负债比例的企业发展阶段是（ ）。 （ 2011 年）
A. 初创阶段
B. 破产清算阶段
C. 收缩阶段
D. 发展成熟阶段
【答案】 D
【解析】一般来说，在企业初创阶段，产品市场占有率低，产销业务量小，经营杠杆系数大，此时企业筹资主要依靠权益资本，在较低程度上使用财务杠杆，在企业扩张成熟期，产品市场占有率高，产销业务量大，经营杠杆系数小，此时，企业资本结构中可扩大债务资本，在较高程度上使用财务杠杆。同样企业在破产清算阶段和收缩阶段都不宜采用较高负债比例。所以只有选项 D 正确。
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